概要

　　市场回顾：

　　季节性淡季，1-2月供需过剩，利空铝价；春节累库幅度低于历史同期，为铝价提供下方支撑；沪铝在19000关口窄幅波动。

　　市场分析：

　　宏观方面，美联储降息预期延后，内需等待财政加码幅度。

　　供需基本面方面，国内产量维持高位，进口继续回落，总供应稳中有降；1-2月需求进入季节性淡季，环比回落，刚需采购为主，节后复工刚性补库将引导总需求回升；供需将由过剩转向短缺，库存由累库转向去库，预计铝价震荡偏强。

　　相关品种方面，整体有色品种受益于宏观和中美库存周期利好，表现亮眼。

　　技术方面，MA30下方，MA20、MA10、MA5均线交叉，支撑较强。

　　市场判断：

　　短期看，全国日均产量持平，需求预期转好，3月由累库转为去库，铝价【18500，19500】元/吨区间震荡偏强。

　　中期看，枯水期供应环比持稳，需求驶向旺季，春节累库弱于历史同期，预计铝价震荡偏强，区间为【18000，20000】元/吨。

　　关注节后去库节奏、国内刺激政策落地、铝土矿到港等情况。

　　回顾：符合预期  窄幅波动

　　回顾：[18595，19250]，-2.49%，区间波动 

　　基本面季节性变化，内外均无超预期事件，季节性淡季，1-2月供需过剩。

　　春节期间国内社库累计幅度低于历史同期，为铝价提供支撑。

　　沪铝价格在19000关口上下盘整波动。

　　展望：短期 [18500，19500]，区间震荡，中枢上移 

　　节后刚需采购，预期转好，提振产业链信心。

　　供应稳定明牌，关注正月十五后需求恢复情况。

　　在全产业链低库存的现状下，铝价易涨难跌。

　　供给：稳中有减  氧化铝更强

　　电解铝：云南枯水期来水和蓄水好于历史同期，预计不会发生二次减产（目前-9wt/月，占比全国仅3%） ，维持4200万吨/年运行产能，产量环比持平，同比下降，暂无停复产信息。 

　　氧化铝：国内方面，环保压力减轻且生产利润高位，运行产能继续回升。海外方面，2月几内亚出港量回升，而2月澳矿并未显著增加；预计2月到港量减少，3月恢复正常。预计节后，原料扰动、下游刚需采购，氧化铝价格偏强，而生产利润暂难定论。

　　利润：产业链利润重新分配，上游氧化铝生产利润高位，电解铝利润下滑，铝材出口利润回升。

　　进出口：12月进口量继续下降（17.61wt，-1.82wt），全年累计进口154.31wt；虽然12-1月进口窗口持续敞开，但2月春节扰动，预计1-2月进口量继续回落。 

　　综上，预计节后，国内产量高位维持，进口继续回落，总供应稳中有降；氧化铝供需偏紧，价格偏强。

　　需求：1-2月消费季节性走弱  预计3月回升

　　建筑结构（33%）：春节下游休假、停工，型材开工率持续偏低；重点关注节后复工情况，及国内宏观刺激政策落地情况。

　　汽车（22%）：1月汽车产量为162.3万辆，其中新能源78.7万辆；预计Q1汽车产量同比下滑4.5%，环比下滑28.2%，新能源同比增加31.9%，环比下滑32.7%，汽车总耗铝量同比持平。

　　光伏（5%）：12月光伏电池产量5083.10 kWh ，环比下降4.28%，同比增加42.7%；预计Q光伏电池产量同比增加30.5%，环比下降12.4%；此外，分布式预计持平微降；预计光伏总耗铝量同比有增而环比略降。

　　出口（11%）：利润修复四季度铝材出口回升，预计1-3月呈现季节性“V”型，幅度类似2022年。 

　　综上，预计1-2月消费进入常规季节性淡季，环比回落，刚需采购为主；节后复工刚性补库引导3月总需求回升。

　　供需：季节性变化

　　供应 微降：1-3月国内日均产量持稳，进口继续回落，总供应稳中有降。

　　需求 可期：1-2月季节性淡季，铝材日均产量下滑；预计3月回升。

　　库存 弱累：库存累计，但目前显示幅度偏弱。

　　平衡表 先过剩后短缺：1-2月过剩，3月转向短缺，恐市场提前交易。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询号：Z0013588）

　　（徐婉秋 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询号：Z0019515）